DeFiの利用状況を測るもう1つの指標は、イーサリアムの代表的なノンカストディアル（自己保管型）ウォレットであるMetaMaskの月間アクティブユーザー数です。2021年6月1日までに、MetaMaskの月間アクティブユーザー数は800万人を突破しています。これは、BSCやPolygonなど、ユーザーがMetaMaskを介してアクセスできる他のイーサリアム仮想マシン（EVM）互換ネットワーク上で、DeFiアプリケーションが成長していることが一因です。このデータについては、DeFiのスケーリング の項で詳しく説明します。

ステーブルコインの供給は、2021年第2四半期にも急速なペースで増加しており、現在の発行総額は約650億米ドルで、2021年第1四半期末から60％以上増加しています 2021年第1四半期のDeFiレポート では、さまざまな種類のステーブルコインと、それらがどのようにUSドルや他の法定貨幣との等価性を保つのかについて書いていますので、お時間があればお読みください。

イーサリアムにステーブルコインが登場した時、イーサリアムのステーブルコインの中で最大の割合を占めていたのがUSDT（Tether発行）でした。現在Tetherがイーサリアム上のステーブルコイン市場全体に占める割合は48％で、2021年第1四半期末の約58％から減少しています。CentreConsortiumが発行するステーブルコインUSDC は、裏付け資産として銀行口座に米ドルが保管されています。USDCの保有者は、Coinbaseなどの取引所で、いつでも無料でUSDCを米ドルに交換することができます。Tetherは今四半期に、同社の資金の49％が詳細不明のコマーシャルペーパーで裏付けられていると明かしたばかりで、同社の裏付けに対する不信感が、DeFiユーザーがDeFiプロトコルでUSDCやDAIを好むようになった理由の1つかもしれません。MakerDAO、Compound、AaveなどのDeFiレンディングプロトコルは、USDCの供給量の約23％を保有しています。

MakerDAOのDAIやCentreのUSDCのようなステーブルコインは、初期のDeFiを支える偉大な基盤であるだけでなく、仮想通貨市場のボラティリティをヘッジする手段でもあります。ETHと他のERC-20トークンやステーブルコインとのスワップは、ユーザーがMetaMask Swapsを通して最も頻繁に利用する取引ペアの1つです。

ステーブルコインは、ETHその他のトークンを中央集権型取引所で法定通貨に変換することなくボラティリティをヘッジできるだけでなく、借入や貸付といったDeFiの他の基本機能を支える構成要素でもあります。DeFiの債務残高は100億米ドルから増加し、5月中旬には史上最高の180億米ドルに達しましたが、ETHをはじめとするERC-20の資産価格が暴落し、 5月18日には新記録となる3億6,200万米ドルの決済が行われました。

なぜDEXの第2四半期の取引高とCoinbaseの第2四半期の取引高を比較しないのか、と疑問に思われるかもしれません。その問いに答えることで、分散型取引所のもう1つの優位性が明らかになります。すなわち、DEXはイーサリアム自体にスマートコントラクトとして展開されているため、Dune Analyticsのようなオープンソースのサービスを使って、すべてのリアルタイムデータが閲覧可能です。他方、Coinbaseでは（そして実際、大半の財務報告では）、ユーザーは企業によるデータ開示を待つ必要があるのです。現在、分散型保険プロトコルのNexus Mutualのような企業は、DuneAnalyticsを使用して、総供給量、保障コスト、保険金請求額、収益などの財務状況を リアルタイムで公開するダッシュボード を運用しています。データをリアルタイムで公開し透明性を確保することは、イーサリアムベースのDeFiの重要な差別化要因となるだけでなく、大きな優位性にもなっていくと予想されます。

第2四半期のDEXにとって重要な出来事の1つは、Uniswapの3つ目のバージョンであるUniswap V3の展開が始まったことです。DEXの取引高に占めるUniswapの市場シェアは、第2四半期を通じて60％から74％に拡大しました。Uniswap V3の大きな変更点は、資本効率の向上が図られたことで、ある資産が取引される可能性が最も高い価格帯に資金を集中させる仕組みとなっています。

イーサリアムのスマートコントラクトは永久的なものであるため、引き続きUniswap V1やV2の使用は可能です。現在、流動性供給の金額ではUniswap V2が上回っていますが、取引高ではUniswap V3が上回っています。これは、資本効率に対するこの新しいアプローチが、様々な資産ペアのベストプライスをユーザーに提供するために上手く機能している証拠です。 

これらのレンディングプロトコルの多くは、登場からまだ数年しか経っていません。世界各国の法体系の中で、既存の規制構造を新しいロジックにいかに適切に対応させるかについては未だ検討中ですが、各種の新サービスが、これらのプロトコルへの機関投資家の資金流入を促す上で重要な役割を果たし始めています。一般的に、金融機関の規模が大きくなれば、コンプライアンスや規制に関する監視、報告、監督の要件も厳しくなります。DeFiが中小規模の暗号資産ファンド（運用資産残高10億ドル未満）で早期に採用された背景には、このような理由があります。

抜群の投資リターンを得るチャンスに突き動かされ、また規制やコンプライアンスの観点からも可能であることから、より規制の厳しい機関投資家がこの分野に参入してきています。PWC（PricewaterhouseCoopers）のレポート によると、伝統的なヘッジファンドマネジャーの47％（運用資産残高1,800億ドル相当）が、暗号資産への投資を検討しています。 Intertrustの調査 では、ヘッジファンドは5年後には資産の7％、3,120億ドルに相当する仮想通貨を保有すると予想されています。投資会社は間違いなくDeFiの導入において先行するでしょう。しかし、これらの企業やその他の大規模で規制の厳しい機関が深い谷間を超えるためには、そのために必要なDeFIインフラの構築が必要です。楽しみなことに、市場ではまさにそうした動きが進んでいるのです。

機関投資家の資本配分サイクルで発生するニーズは調査、取引前のコンプライアンス確保、最良執行からモニタリング、財務報告やカストディまで多岐にわたります。この6か月間で、これらすべての分野において製品やサービスが爆発的に増加しています。必要なDeFiインフラを構築するための資本も殺到しており、例えば仮想通貨の カストディアンでは 大規模な資金調達 、 戦略的な投資、さらには買収 が行われています。

預かり資産の規模は、Coinbaseだけでも 900億ドル超となっている一方、Bitgoのような純粋な機関投資家向けのカストディアンも少なくとも160億ドルの資産管理 を行っています。Geminiの預かり資産は 300億ドルを超え、Fireblocksのようなカストディアンテクノロジー企業の送金額は 1000億ドルを超えています。 コンプライアンス、取引データ分析の分野でも、機関投資家が仮想通貨にアクセスできる基盤を構築・拡大するための資本が集まってきています。

構築が進んでいるのはDeFi周辺のツールやインフラだけに留まらず、機関投資家にアクセスを提供するためにDeFi自体の革新も進んでいます。例えば Aaveの許可制プール のように、認証された参加者（KYC法準拠）のみがオンチェーンの資産管理にアクセスできるようにしたプライベートレンディングプールがあります。CompoundFinanceでは最近、機関投資家が年4％の固定利息を得られる新商品 Compound Treasury の発売を開始しています。 Currentなどの大手フィンテック企業では、すでに自社製品へのCompound Treasuryの統合を開始しています。MEV（マイナー抽出可能価値）の問題点の解決、最良執行のプロトコル作成、分散型アイデンティティの仕様の検討など、機関投資家に焦点を当てたプロジェクトがますます存在感を増しています。

Consensysは今期、MAU（月間アクティブユーザー数）800万人を超える業界で最も実績あるウォレット「MetaMask」を支える技術を活用し、機関投資家向けのウォレットMetaMask Institutional, を発表しています。MetaMask Institutionalを使用することで機関投資家はDeFiにアクセスできるだけでなく、社内ファンドマネージャーによる資金の流用などを防ぐセーフガードの構築を可能にしています。MetaMaskInstitutionalでは資産の移動に必要な内部関係者の数を設定できるため、ファンドマネージャーによる不正行為や全資産の盗難を防止することができます。

さらに、MetaMask Institutionalには Codefi Compliance という堅牢なアドレス追跡システムも搭載されており、カストディアンは、プール内での不正行為が疑われるアドレスを効率的に特定できます。多くのファンドがDeFiへの参入を希望しているものの、自身の資産と提供元未検証の資産を混在させることに法的な問題があると感じており、参入が叶わないという課題があります。このような問題は通常KYCで解決されますが、DeFiのプロトコルはオープンかつ分散化されているためKYCを採用しておらず、プロトコルを代表としてKYCを実行する中央機関が存在しません。

現在では、DAO向けのトークンサービス、ガバナンス、財務管理、リスク管理、成長、コミュニティ、運営、開発などに特化したプロジェクトも登場しています。

仮想通貨プロジェクトが成長を続けガバナンスが分散されていく中、DAOの重要性はさらに増していくことが予想されます。現在では多くのプロジェクトがDAOの構造を持っているものの、依然として少数の投資家と初期プロダクトの開発メンバーが支配するケースが多くなっています。

今後は、コミュニティ内の主要なステークホルダー間で本当に意見の相違が生じ アクティビスト（物言う株主.
のような投票運動によってしか解決できなくなった場合に、DAOの存在意義がより高まっていくでしょう。

DAOの主要なステークホルダー間で真の意味で意見の相違が生じるまで、引き続きDAOの現状の問題点 を指摘する当事者は、Chris Blecのような批評家のみであると考えられます。

レイヤー2技術は、イーサリアム上での取引にかかるコストと時間を劇的に削減することを目的としています。現在15以上の重要なEVM対応スケーリングプロジェクトがあり、ネットワークがレイヤー2なのか、サイドチェーンなのか、あるいはコミットチェーンなのかといったところで、用語の混乱も生じています。そのため、ユーザーが適切なレイヤー2プロジェクトを検討し、プロジェクトが失敗する可能性を理解できるようなフレームワークを作成しました。

イーサリアムでレイヤー2ネットワークを使用するにはいくつかの手順があり、まずETHやUSDCなどの資産を「ブリッジ」を使ってレイヤー2ネットワークに移動させ MetaMask 上でネットワークをEthereum Mainnetから使用したいレイヤー2ネットワークに切り替える必要があります。

この手順の各段階で、安全でないブリッジに資産をロックしてしまったり、ネットワーク混雑時に資産を引き出せなくなるリスクが生じます。以下のグラフが示すとおり、ユーザーがさまざまなネットワークを試したり、似たような行動をとるユーザーがさまざまなネットワーク間で資産を移動させたりすることで、レイヤー2ブリッジにロックされた資産の価値は変動します。

一般的にロールアップ を中心としたレイヤー2ネットワークの稼働が増えることで、さらに資産の再分配が進む可能性があります。OptimisticEthereumを使用するOptimismは Infura と Truffle. で利用可能になっており、Arbitrumもまもなく利用できるようになります。コミュニティはこうしたネットワークの両方でUniswapV3が展開されることを期待しており、どちらの実装がより多くの資産を引きつけるかに関心が持たれています。